Analisa Saham ACES | 19 Desember 2018

Sponsored Links:
ACES: Maintain superior growth

ACES mencatatkan SSSG di Nov’18 sebesar 11,1% (Nov’17: 12,5%), sehingga SSSG di 11M18 tercatat sebesar 13,0% (11M17: 11,0%). Pencapaian ini sedikit menurun dibandingkan bulan sebelumnya, dimana SSSG di Oct’18 tercatat sebesar 12,0% dan SSSG di 10M18 tercatat sebesar 13,2%. Hal ini didorong oleh penurunan penjualan pada seluruh area operasional perseroan. Selain itu, ACES mencatatkan pendapatan di Nov’18 sebesar Rp582 miliar (-5,0% MoM; +19,5% YoY), membawa pendapatan di 11M18 tercatat sebesar Rp6,3 triliun, inline dengan estimasi (PANS: 91,3%; Cons: 90,2%). Kami positif untuk ACES kedepannya, didorong oleh: 1) perbaikan SSSG seiring dengan pemulihan daya beli dari middle up segmen yang merupakan target market perseroan, 2) double-digit revenue growth yang didukung oleh ekspansi new stores, dimana ACES memperkenalkan ACE Xpress dengan skala toko yang lebih kecil, 3) margin yang relatif stabil meskipun rupiah melemah, 4) efektif promosi dan marketing activity, dan 5) arus kas operasi yang positif dengan posisi net cash. Kami merekomendasikan BUY untuk ACES, dan menaikan target harga ke Rp1.750 (previously: Rp1.660), setara dengan +1,5x std.dev PE 5 tahun terakhir.

Double-digit SSSG masih berlanjut. ACES mencatatkan SSSG di Nov’18 sebesar 11,1% (Nov’17: 12,5%), sehingga SSSG di 11M18 tercatat sebesar 13,0% (11M17: 11,0%). Pencapaian ini sedikit menurun dibandingkan bulan sebelumnya dimana SSSG di Oct’18 tercatat sebesar 12,0% dan SSSG di 10M18 tercatat sebesar 13,2%. Hal ini didorong oleh penurunan penjualan gerai ritel di seluruh area operasional perseroan, dimana SSSG outside Java di Nov’18 tercatat sebesar 13,3% (Okt’18: 14,6%), SSSG Jakarta sebesar 8,5% (Okt’18: 8,9%), dan SSSG Java outside Jakarta sebesar 11,3% (Okt’18: 12,3%). Sementara itu, SSSG di 11M18 untuk Jakarta, Java outside Jakarta, dan outside Java masing-masing tercatat sebesar 9,8% (11M17: 8,9%), 12,8% (11M17: 11,3%), dan 16,1% (11M17: 13,2%).

Double-digit revenue growth, didukung oleh ekspansi new stores. ACES mencatatkan pendapatan di Nov’18 sebesar Rp582 miliar (-5,0% MoM; +19,5% YoY), membawa pendapatan di 11M18 tercatat sebesar Rp6,3 triliun (+22,6% YoY), inline dengan estimasi (PANS: 91,3%; Cons: 90,2%). Pencapaian ini didukung oleh ekspansi yang agresif, dimana sampai dengan Des’18 ACES telah membuka sebanyak 31 gerai baru yang terdiri dari 4 gerai Home Center, 22 gerai Hardware, dan 5 gerai Ace Xpress dengan total luas area sebesar 59.464 sqm. Diantara 31 gerai baru tersebut, 7 gerai diantaranya berada di luar Jawa, seperti Pekanbaru, Samarinda, Padang, Makassar, Palembang, dan Bengkulu. Seiring dengan ekspansi tersebut, total gerai ACES sampai dengan Des’18 mencapai 175 gerai.

Pendapatan di Des’18 kami prediksi meningkat didukung oleh year end sales. Mengakhiri tahun 2018, ACES kembali menggelar promosi yang bertajuk “World of holiday wishes”. Seiring dengan adanya promosi ini, kami optimis pendapatan ACES di Des’18 akan meningkat dan menyokong penjualan perseroan di 4Q18. Selain itu, berdasarkan seasonality tren historis selama periode 5 tahun, pendapatan pada kuartal keempat biasanya berkontribusi sebesar ~28% terhadap total pendapatan tahunan, mengungguli kontribusi kuartal sebelumnya.

Outlook 2019 masih positif ditopang oleh ekspansi yang cukup agresif. Memasuki tahun 2019, kami memperkirakan SSSG ACES akan melambat ke kisaran ~10% seiring dengan 1) potensi pelemahan Rupiah terhadap USD, yang dapat menyebabkan kenaikan harga jual produk dikarenakan kenaikan biaya raw materials di pass on kepada konsumen (manajemen mengestimasi kenaikan ASP sebesar 5% untuk 10-15% depresiasi Rupiah terhadap USD), 2) dampak dari trade wars terhadap pertumbuhan ekonomi global yang dapat mengganggu konsumsi domestik. Meskipun demikian, ekspansi yang cukup agresif akan menjadi katalis yang menopang kinerja perusahaan, dimana ACES menargetkan untuk menambah ~20 gerai baru dengan anggaran capex sebesar Rp350 miliar. Hal ini masih inline dengan estimasi kami, sehingga kami memperkirakan pendapatan di 2019 akan tumbuh sebesar 13,3% YoY.

Merekomendasikan BUY dengan target harga Rp1.750. Kami positif untuk ACES kedepannya, didorong oleh: 1) strong SSSG, 2) double-digit revenue growth, didukung oleh ekspansi new stores, 3) relatif stabil gross margin meskipun rupiah melemah, serta stabilnya net margin seiring dengan operating efficiency, 4) efektif promosi dan marketing activity, dan 5) arus kas operasi yang positif dengan posisi net cash. Kami merekomendasikan BUY untuk ACES, dan menaikan target harga ke Rp1.750 (previously: Rp1.660), setara dengan +1,5x std.dev PE 5 tahun terakhir. Saat ini ACES diperdagangkan di PE 24,5x di 2019, 55,8% premium terhadap peers.

Best Regards,
Panin Sekuritas


Komentar